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（报告出品方/作者：上海证券，金文曦、蔡萌萌）
1装饰板材龙头民企，业绩保持稳步增长
1.1深耕板材主业数载，大力布局定制家居
公司于年在浙江德清成立，历经近30年发展，已成为国内高端环保家具板材产销规模最大的企业之一。年，公司正式更名为“德华兔宝宝装饰新材股份有限公司”；年，公司在深交所成功上市，同年9月，在青岛开设业内第一家专卖店，开启专卖网络营销体系建设；年，公司开始突破传统生产供应模式，尝试OEM轻资产模式，突破产能和生产区域的限制；年，通过与全球最大的顺芯板（OSB板）制造商加拿大Norbord公司达成全面战略合作，定向研发生产针对中国市场的无甲醛OSB板（顺芯板），成为公司重要的板材基材产品之一，同年，公司提出“全屋定制”的全新战略，出资成立德华兔宝宝家居销售有限公司，正式进军定制家居领域；年，首家健康饰材易装馆在南京开业，标志易装模式正式落地运行；年收购青岛裕丰汉唐木业有限公司70%的股权，年收购剩余25%的股权，持股比例已达95%，持续加码定制家居工程业务布局。目前，公司秉承“兔宝宝，让家更好”的企业使命，以高端家具板材为依托，全力布局定制柜类、地板、木门等家居产品体系，为消费者提供木制家居产品一站式解决方案。
公司股权结构稳定。公司实际控制人为丁鸿敏先生，直接持有公司2.73%的股份。控股股东德华集团持有公司30.83%的股份，德华创业投资持有公司6.83%的股份，由于丁鸿敏、德华集团控、德华创业投资为一致行动人，三者合计持有公司40.39%的股份。
限制性股权激励调动员工积极性。年，公司发布公告公布股权激励计划，此次激励计划的激励对象为公司（含子公司）董事、核心管理人员、核心技术（业务）人员，共计人，三个解除限售期的考核目标分别为以公司年扣非净利润（剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响）为基数，//年净利润（调整后）增长率不低于20%/45%/75%。
1.2业绩增长符合预期，装饰板材贡献主要营收
营收净利均快速增长。公司深耕板材主业，并大力布局定制家居业务。年公司实现营业收入64.66亿元，同比增长39.59%，实现归母净利润4.03亿元，同比增长2.14%。年，公司持续深化分公司运营机制，优化产品结构，推进渠道下沉和密集分销等措施，推进装饰材料业务快速增长，同时大力开拓零售渠道专卖店建设，加强工程业务重点战略客户的开发，定制家居业务进入成长快车道。根据业绩快报，年，公司实现营业收入95.03亿元，同比增长46.98%；实现归母净利润7.16亿元，同比增长77.82%。
装饰材料稳步增长，定制家居步入成长快车道。-年，装饰材料业务收入占总营收比重均保持在75%以上，年，装饰材料实现营收43.46亿元，占总营收67.21%。年，青岛裕丰汉唐正式并表，带动成品家居（全屋定制）业务营收提升，年定制家居业务实现营收19.89亿元，同比增长.86%，占总营收30.77%，较去年同期增长21.24pct。
毛利率和净利率整体稳定。年，公司毛利率为18.97%，较上年增长1.82pct；公司净利率为6.86%，较上年下降1.6pct，主要是受公司购买的大自然家居股票产生的公允价值减少的影响，目前大自然家居已从港交所退市，预计后续利润有望保持稳定。自年，公司销售费用率和管理费用率持续下滑，销售费用率从年的4.12%下降至前三季度的3.52%，管理费用率从年的4.32%下降至前三季度的3.76%。
2装修板材：行业集中指日可待，板材龙头优势凸显
2.1人造板市场空间巨大，集中度仍有提升空间
2.1.1七千亿大行业格局分散，小企业林立竞争激烈
人造板行业规模巨大。据中国林业协会发布的《中国人造板产业报告》数据显示，-年，我国人造板产量仅年稍有下滑，其余年份均保持正增长；年总产量达3.11亿立方米，同比增长0.8%，连续三年小幅回升，再创历史新高。人造板行业年产值近亿，根据《中国林业和草原年鉴》，年我国人造板年产值为亿元，同比增长1.60%，整体来看，市场规模在-年间均保持正增长。
人造板消费量趋向平稳，胶合板消费量占比超六成。自年后，人造板消费量的增速放缓，年人造板总消费量为2.96亿立方米，同比增长0.8%。从人造板消费结构来看，胶合板类产品是我国使用量最大的人造板品种，占人造板总消费量的62.7%；纤维板次之，占总消费量的20.1%；刨花板类位居第三，占总消费量的10.5%。
行业集中度不高，供给侧结构性加速淘汰落后产能。由于装饰板材受运输半径、地域文化等因素影响，各区域内的企业可为消费者提供更优质服务，导致行业内企业众多，竞争较为激烈。近年来，人造板产业供给侧结构性改革持续推进，加速淘汰落后产能，向高质量方向发展。截至年底，全国累计注销、吊销或停产胶合板类产品生产企业约1.75万家，累计关闭、拆除或停产纤维板生产线条，淘汰落后产能万立方米/年；累计关闭、拆除或停产刨花板生产线条，淘汰落后产能约万立方米/年。
2.1.2政策收严、渠道升级，龙头份额提升可期
安全环保要求升级，环保性能优异的板材产品市场份额有望提升。随着消费升级和健康意识的增强，消费者在挑选家居产品时，不再只
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